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巨星农牧(603477)

核心观点

育种及管理优势明显，成本控制行业领先。育种方面，世界知名的种猪改良公司PIC与公司合作多年，是公司最主要的种猪供应商，向公司提供曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪。在此基础上，公司繁育的四阴种猪具有产仔率高、仔猪存活率高等多种优点，22年公司PSY达到26.77，处于行业领先水平。养殖管理方面，世界知名养猪服务技术公司Pipestone向公司提供多项生猪养殖咨询服务，包括场所设计咨询方案，基因审查、推荐和监督，养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询服务等，实现了规模化、流程化和标准化的生产管理体系，公司的养殖管理水平实现了较大提升。综合育种和养殖管理两方面优势，公司生猪养殖成本控制行业领先，未来养殖成本有望进一步下降。

立足四川辐射全国，产能布局支撑规模快速扩张。22年公司生猪出栏153.01万头，同比增加75.66%；22年末能繁母猪存栏10.48万头，较21年末增加3.82万头。公司目前在全国布局了成都、广元、泸叙等多个生猪养殖基地，已形成29个标准化种猪场，未来将以价值区域投资为导向，在生物安全条件优越、贴近消费市场的项目中择优自建种猪场。公司产能布局支撑未来生猪出栏规模快速扩张，预计23、24年生猪出栏有望达到300万头、500万头左右。

仔猪价格近期回落，产能去化后续有望加快。产能方面，年初以来能繁产能去化速度较为缓慢，主要由于肥猪亏损深度相对不够，以及仔猪出售仍有较高利润。后续产能出现明显去化需要经历肥猪的持续亏损，以及仔猪价格回落至成本线以下，从而持续消耗养殖户的信心和现金流。据博亚和讯，6/26全国15公斤外三元仔猪价格34.38元/公斤，6/1仔猪价格42.50元/公斤，自月初以来，单头仔猪价格已下跌120元左右，下跌幅度19%，如后续仔猪价格继续下滑至成本线以下，能繁产能主动去化速度有望加快。

投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为5.0亿元、11.8亿元、17.7亿元，同比分别增长218%、136%、50%，当前股价对应PE分别为33、14、9倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。